Tokenizirani HIMS nakratko je vrijedio 132,64 USD, dok je stvarna dionica zaključila na 28,84 USD. Cijena tokeniziranog HIMS-a bila je više nego četiri puta veća, a taj je raskorak nastao u decentraliziranom fondu koji je HIMS spojio s meme tokenom BONER. Pojednostavljeno, decentralizirani fond zajednička je zaliha dvaju tokena iz koje se trgovine izvršavaju automatski, bez središnjeg posrednika. Fond BONER/HIMS u jednom je trenutku držao 31.198 HIMS tokena. U optjecaju ih je tada bilo 58.714, pa se u samo jednom fondu nalazilo više od polovice svih HIMS tokena u optjecaju. Takva koncentracija pretvorila je eksperiment s tokenizacijom u upozorenje o plitkoj likvidnosti.
Kako je BONER poremetio cijenu HIMS-a
HIMS je osmišljen kako bi pratio dionicu telezdravstvene tvrtke Hims & Hers. Stvarnom dionicom trguje se na New York Stock Exchangeu, dok token postoji na platformi Robinhood Chain.
Na Robinhood Chainu korisnici mogu tokeniziranu dionicu staviti u fond s gotovo bilo kojim drugim tokenom. BONER i HIMS tako su postali izravno zamjenjivi, bez tradicionalne knjige naloga i kupca na suprotnoj strani. Cijenu u takvom fondu određuje odnos rezervi.
Kada je jedna strana plitka, veća transakcija može snažno pomaknuti tečaj. Upravo je neravnoteža u fondu BONER/HIMS nakratko gurnula HIMS na 132,64 USD.
Angelo Aspris, akademik iz područja financija na Sveučilištu u Sydneyju, povezuje odstupanje s plitkim rezervama i privremeno ograničenim izdavanjem. Takvi uvjeti povećavaju prostor za strateško iskorištavanje ili manipulaciju.
Od uzgoja prinosa do tokeniziranih dionica
Trend se nadovezuje na eksperimente iz ljeta 2020. kada su pioniri DeFi-ja uzgajali prinose i iskušavali alternative tradicionalnim financijama.
Današnje uparivanje tokeniziranih dionica s kriptoimovinom nastavlja taj pristup, ali ga primjenjuje na burzovne vrijednosne papire. Epizoda s BONER/HIMS-om zato nije samo priča o neobičnom paru. Ona pokazuje kako RWA, odnosno tokenizirana stvarna imovina, može dobiti funkcije koje klasična dionica nema.
Thomas Probst, istraživački analitičar u Kaiku, smatra da burzovna dionica tokenizacijom postaje kompozabilna DeFi imovina, slično Etheru. Kompozabilnost znači da se isti token može uključiti u više financijskih aplikacija.
Sergej Kunz, suosnivač 1incha, vidi širu priliku od samog premještanja dionice na lanac. Tokenizirana dionica može postati sastavni dio otvorenog financijskog sustava, umjesto da ostane samo digitalna preslika vrijednosnog papira. Aspris izdvaja četiri moguće uloge programabilne izloženosti dionicama: obračunsku imovinu, kolateral, imovinu za posudbu i maržu za izvedenice. Tokenizirana dionica time prestaje služiti samo kupnji i prodaji.
Velik promet ne uklanja problem otkrivanja cijene
LONG, jedna od platformi iza ovog trenda, naveo je da su njegova tržišta uparena s dionicama 2. Rujna ostvarila više od 425 milijuna USD obujma trgovanja tijekom 24 sata. Na njegovim tržištima istodobno je bilo zaključano gotovo 12 milijuna USD likvidnosti povezane s tokenima dionica. S trendom je povezan i Mike Dudas, suosnivač investicijske tvrtke 6th Man Ventures. Omjer obujma trgovanja i zaključane likvidnosti pokazuje koliko se brzo kapital okretao. Međutim, visok promet ne jamči da fond pouzdano prati cijenu dionice na NYSE-u. Arbitražeri bi u normalnim uvjetima kupovali jeftiniju imovinu i prodavali skuplju. Time bi cijenu HIMS-a vraćali prema cijeni stvarne dionice. Probst upozorava da taj mehanizam može zakazati uz malu likvidnost ili dok tradicionalna burza ne radi. Dodatni problem predstavlja oslanjanje na jednog aktera umjesto na kontinuirano natjecanje više sudionika. Probst smatra da tada fond može proizvesti nepouzdan cjenovni signal bez stvarnog prijenosa na referentno tržište. Reid Noch, potpredsjednik za strukturu američkog tržišta dionica i elektroničko trgovanje u TD Securitiesu, očekuje da će tradicionalne burze zadržati glavnu ulogu u otkrivanju cijena. Arbitražeri će automatizirane održavatelje tržišta prvenstveno koristiti za usklađivanje tokena s burzovnom cijenom. Noch također ističe da nizak obujam trgovanja na AMM tržištima u usporedbi s tradicionalnim tržištima ograničava njihovu sposobnost vođenja procesa otkrivanja cijene.
Meme parovi testiraju granice tokenizacije
Robinhood Chain omogućio je stvaranje neobičnih parova manje od tri mjeseca nakon pokretanja. Uz BONER/HIMS pojavili su se AI/NVIDIA i SPACEHOOD/SPCX, čime su tokenizirane dionice dobile ulogu tržišne protuvrijednosti.
Kunz smatra da parovi s meme tokenima stvaraju dodatnu potražnju, obujam trgovanja i likvidnost, iako možda nisu najvažniji slučaj uporabe tokeniziranih dionica. Institucionalni sudionici mogu ih doživjeti drukčije. Noch upozorava da su automatizirani održavatelji tržišta još vrlo novi u usporedbi s tradicionalnim tržištima te da njihova pretežna uporaba za likvidnost meme tokena otežava ozbiljno prihvaćanje među tradicionalnim institucijama.
Tehnološka osnova nije nova. Automatizirani održavatelji tržišta godinama koriste algoritme i fondove likvidnosti.
Novost je vrsta imovine koju korisnici sada mogu smjestiti u takav fond. Trgovanje može trajati 24 sata dnevno, čak i kada je NYSE zatvoren. No upravo tada slabi veza s referentnom cijenom. Za ulagače to znači da dostupnost trgovanja ne podrazumijeva pouzdanu procjenu vrijednosti.
Zaključak
BONER/HIMS pokazao je i potencijal i slabosti tokeniziranih dionica. U fondu se nalazilo više od polovice HIMS tokena u optjecaju, a cijena tokena skočila je na 132,64 USD, nasuprot 28,84 USD za stvarnu dionicu na NYSE-u.
Programabilna izloženost dionicama može podržati kolateral, posudbu, izvedenice i nove tržišne parove. Istodobno, plitke rezerve, ograničeno izdavanje i prekidi arbitraže mogu proizvesti ekstremna odstupanja. Tokenizirane dionice u budućnosti bi se mogle uparivati s tokeniziranim nekretninama, robom, umjetničkim djelima ili drugim vrstama tokenizirane imovine.
Ipak, nije zajamčeno da će takva tržišta uopće nastati niti da će imati ekonomskog smisla. Aspris eksperiment smatra korisnim, a smjer razvoja jasnim, ali upozorava da bi bilo prerano tokenizirane dionice nazvati dovršenim DeFi primitivom.
