SEC je 17. Rujna uspostavio privremeni, uvjetni i ograničeni okvir za trgovanje tokeniziranim američkim dionicama na kvalificiranim onchain platformama. Ukratko rečeno: tokenizirana dionica digitalni je zapis tradicionalne dionice na blockchainu koji predstavlja prava povezana s tom dionicom. Regulatorno izuzeće traje pet godina, a kvalificiranim platformama omogućuje eksperimentiranje bez registracije pri američkom regulatoru.
Odluka približava tokenizaciju tradicionalnim tržištima kapitala. Prije samo tri mjeseca trgovanje američkim dionicama na blockchainu djelovalo je kao udaljena vizija. Sada dobiva konkretna pravila, rok trajanja i regulatorne zaštitne ograde.
Petogodišnji regulatorni laboratorij
Komisija za vrijednosne papire i burze SAD-a uspostavila je okvir pod nazivom Innovation Exemption. Kvalificirane onchain platforme pritom se ne moraju registrirati pri SEC-u.
Platforme smiju koristiti automatizirane održavatelje tržišta i skupove likvidnosti. SEC ipak zahtijeva da svaki sudionik platforme prethodno dobije dopuštenje za pristup.
Izuzeće obuhvaća samo ograničen broj tokeniziranih vrijednosnih papira i ograničen obujam trgovanja. Regulator tako omogućuje kontrolirano testiranje trgovanja temeljenog na blockchainu uz ograničenja namijenjena zaštiti ulagača.
Za sektor tokenizirane stvarne imovine, poznat kao RWA, odluka predstavlja važan korak. Američke dionice sada se mogu tokenizirati i njima se može trgovati unutar jasno određenih regulatornih granica.
Token mora zadržati prava tradicionalne dionice
SEC zahtijeva da tokenizirana dionica ulagaču pruža jednaka prava i povlastice kao tradicionalna dionica iste klase. Digitalni zapis zato mora biti povezan s pravima odgovarajuće tradicionalne dionice.
Izdavatelji se mogu usprotiviti trgovanju svojim dionicama kada ih tokeniziraju nepovezane treće strane.
Pametni ugovori moraju biti podložni reviziji i postavljeni na javnim blockchainovima. Ako se obustavi trgovanje temeljnom dionicom, platforma mora zaustaviti i trgovanje njezinom tokeniziranom verzijom. Time SEC povezuje digitalno tržište s pravilima temeljnog tržišta.
Zaštitne ograde za ulagače
Petogodišnje izuzeće nije trajna arhitektura američkog tržišta kapitala. Predsjednik SEC-a Paul Atkins opisao ga je kao „most”. Novi režim trebao bi omogućiti testiranje prije konačnog uređenja.
Takav pristup smanjuje dio regulatorne neizvjesnosti, ali je ne uklanja. Izuzeće istječe, budući sastav SEC-a može promijeniti propise, a regulatorne odluke moguće je osporiti na sudu. Tvrtke zato dobivaju prostor za razvoj, ali ne i trajno pravno jamstvo.
Tehnologija distribuirane knjige može promijeniti izdavanje, prijenos, trgovanje, namiru i evidentiranje vrijednosnih papira. Mogla bi smanjiti troškove, povećati transparentnost i proširiti likvidnost. Nijedna od tih koristi nije zajamčena: tehnologija se mora dokazati, a zaštita ulagača mora ostati prioritet.
Senat nije osigurao tri petine glasova
SEC je djelovao samo dva dana nakon zakonodavnog zastoja. Senat SAD-a 15. Rujna nije pokrenuo daljnje razmatranje prijedloga Digital Asset Market Clarity Act. Prijedlog za zaključenje rasprave dobio je 49 glasova, manje od potrebnog praga od tri petine.
Predloženi zakon trebao je uspostaviti sveobuhvatan okvir za digitalnu imovinu. Također je trebao jasnije podijeliti odgovornosti između SEC-a i Komisije za trgovanje robnim ročnicama SAD-a.
Zakonodavci se nisu usuglasili o zaštiti potrošača, bankarstvu, etici i nezakonitom financiranju. Sporna je bila i raspodjela ovlasti među saveznim regulatorima. Bez zakona SEC može koristiti postojeće ovlasti, ali regulatorno izuzeće nema trajnost kongresnog zakonodavstva. Zakoni pružaju veću trajnost i određuju granice unutar kojih regulatorne agencije djeluju.
Europa gradi zajednička pravila
U protekla dva tjedna održavali su se sastanci s europskim regulatorima i sudionicima financijskih tržišta. Europska unija već je uspostavila zajedničke regulatorne okvire za digitalnu imovinu i uči iz njihove provedbe. Istodobno testira tržišnu infrastrukturu utemeljenu na distribuiranoj knjizi, iako taj eksperiment nailazi na poteškoće.
Razlika između SAD-a i Europske unije važna je zbog regulatorne predvidljivosti. Ona utječe na to gdje će tvrtke ulagati, graditi trgovinske sustave, razvijati proizvode i raspoređivati kapital. Tvrtke koje donose takve odluke moraju razumjeti pravila.
Intercontinental Exchange, matična tvrtka Njujorške burze, i OKX sudionici su zajedničkog pothvata za razvoj infrastrukture tokeniziranih i digitalno izvornih financijskih proizvoda. Takvi projekti pokazuju da se tržišna infrastruktura razvija paralelno s regulatornim raspravama.
Zaključak
SEC-ov petogodišnji okvir omogućuje ograničeno trgovanje tokeniziranim američkim dionicama uz dopuštene sudionike, pametne ugovore podložne reviziji i ograničenja broja vrijednosnih papira i obujma trgovanja. Tokenizirane dionice pritom moraju zadržati prava tradicionalnih dionica odgovarajuće klase.
Zastoj zakona Digital Asset Market Clarity Act ostavlja SAD bez trajnog zakonodavnog okvira i jasne podjele nadležnosti SEC-a i CFTC-a. Tokenizacija je dobila regulatorni prostor za testiranje, ali još nije dobila trajne temelje. Sljedeći potezi tržišnih sudionika, regulatora i Kongresa utjecat će na to gdje će tvrtke ulagati, gdje će se graditi nova infrastruktura i koje će jurisdikcije postaviti standarde za sljedeću generaciju tržišta kapitala.
