Neuspjeh jednog zakona nije zaustavio tokenizaciju američkih financija. E sad, što to točno znači? Tokenizacija je pretvaranje prava na financijsku imovinu, poput dionice ili obveznice, u digitalni zapis koji se može držati i prenositi putem blockchaina. Američki Senat 15. Rujna nije uspio unaprijediti CLARITY Act, pa je SAD ponovno ostao bez sveobuhvatnog saveznog okvira za digitalnu imovinu. Dva dana poslije SEC je izdao „izuzeće za inovacije” koje određenim mjestima trgovanja dopušta izravno trgovanje tokeniziranim dionicama uvrštenima u SAD-u putem blockchaina. Međutim, izuzeće nije zakon. SEC ga može suziti ili povući, što tvrtkama otežava planiranje višegodišnjih ulaganja. Pitanje što graditi dok Kongres odugovlači bilo je istaknuto na događaju Crain’s New York Businessa prošlog tjedna. Financijske institucije ne čekaju donošenje sveobuhvatnog okvira, nego oblikuju tehničke, sigurnosne i operativne standarde koji bi mogli utjecati na budućnost tržišta.
Četiri razine pravila stvaraju skupu regulatornu slagalicu
Adam Schumann, potpredsjednik pravnog odjela u tvrtki za kriptoimovinu OKX, upozorava na neusklađenu strukturu američke regulacije. Tvrtke moraju istodobno pratiti savezne zakone, savezne agencije, državne zakone i državne regulatore.
Te se četiri razine ne mijenjaju jednakom brzinom. Opća dosljednost možda je dostižna, ali potpuna ujednačenost nije, smatra Schumann. Posljedica je sustav u kojem tvrtke prilagođavaju poslovanje različitim zahtjevima pojedinih američkih saveznih država.
Aravind Raju, financijski direktor platforme za digitalnu imovinu Uphold, kaže da je usklađenost postala jedan od najvećih odjela tvrtke. Uphold izrađuje prilagođena rješenja za zahtjeve svake američke savezne države.
Regulatorna fragmentacija tako izravno povećava troškove poslovanja. Jasnija i usklađenija pravila omogućila bi Upholdu preusmjeravanje dijela tih resursa. Usklađenost nije administrativni dodatak, nego stvaran trošak poslovanja tokeniziranih platformi i kriptoplatformi. Tvrtke koje tim troškovima dobro upravljaju imat će konkurentsku prednost.
Privatne mreže rastu, ali međusobno teško komuniciraju
Mnoge institucije ove su godine pokrenule privatne, zatvorene mreže za tokeniziranu imovinu, stablecoine i evidencije vrijednosnih papira. Problem nastaje kada se imovina ili podaci moraju premjestiti iz jedne mreže u drugu jer te mreže teško međusobno komuniciraju. Lewis Tuff, glavni izvršni direktor Twilighta, tvrtke koja razvija tehnologiju kliringa i namire, upozorava da zbog toga svaka tvrtka ponovno gradi iste veze. Takva rascjepkanost povećava važnost interoperabilnosti, odnosno povezivanja različitih mreža.
Trgovanje, skrbništvo i kliring idu odvojenim putovima
Rane kriptotvrtke često su objedinjavale trgovanje, čuvanje imovine i kliring. Današnja institucionalna infrastruktura sve više razdvaja te funkcije. Tradicionalni skrbnici drže digitalnu imovinu, dok su mjesta izvršenja trgovanja sve odvojenija od subjekata koji je čuvaju. Takav model smanjuje rizik da jedan subjekt drži sve ključne funkcije i postane jedinstvena točka kvara. Mijenja se i način nadzora. Umjesto godišnjih potvrda i periodičnih pregleda, provjere usklađenosti i sigurnosti sve se češće provode kontinuirano, uz svaku transakciju. Kontrola tako postaje stalan dio sustava. Industrija se približava modelu s provjerenim ugovornim stranama, jasnim razdvajanjem trgovanja i skrbništva te neprekidnom usklađenošću. Budući zakon teško bi mogao zanemariti prakse koje institucije već ugrađuju u svakodnevno poslovanje. Ipak, ostaje otvoreno pitanje hoće li ti industrijski standardi postati most prema budućem zakonodavstvu.
Privremeno dopuštenje ne odgovara dugoročnom kapitalu
Diego Grassano, komercijalni direktor Shyfta i direktor proizvoda Lumije, glavni rizik vidi u vremenskom neskladu. Institucije ulažu dugoročni kapital u infrastrukturu koja možda ima samo privremeno dopuštenje za rad.
Platforma oslonjena na regulatorno izuzeće zato treba imati jasna vlasnička prava, odvojeno skrbništvo i testiran izlazni postupak. Ako se izuzeće suzi ili povuče, ulagači moraju moći vratiti svoju imovinu. Poseban izazov predstavljaju mostovi između blockchaina.
Grassano ocjenjuje da tehnologija napreduje, ali još nosi stvarne sigurnosne i operativne rizike. Dok su regulatorni standardi fragmentirani, pravno priznata evidencija vlasništva trebala bi ostati na izvornom lancu.
Na drugim mrežama mogu kružiti pokriveni i otkupivi prikazi iste imovine. Ograničenja prihvatljivosti i prijenosa pritom se trebaju provoditi na objema povezanim mrežama.
Što ulagač doista posjeduje?
Provjera tokenizirane platforme počinje dvama pitanjima: što klijent stvarno posjeduje i kako može dobiti novac natrag? Dubinska analiza treba utvrditi tko drži imovinu i tko neovisno potvrđuje podatke. Mora obuhvatiti posljedice propasti platforme, strukturu naknada, moguće sukobe interesa i ograničenja povlačenja. Ako savjetnik ne može jasno objasniti vlasničku strukturu, rizike i postupak povrata imovine, dubinska analiza nije dovršena. Raju predviđa da bi se u roku od tri godine riječ „kripto” mogla prestati redovito upotrebljavati jer bi tokenizirani trezorski zapisi i novčani fondovi mogli postati uobičajeni.
Zaključak
Financijske institucije, tokenizirane platforme i kriptoplatforme grade standarde dok Kongres još nije uspostavio sveobuhvatan savezni okvir za digitalnu imovinu. Razdvajaju trgovanje i skrbništvo, uvode kontinuirane provjere te pokušavaju povezati privatne mreže. SEC-ovo izuzeće može omogućiti izravno trgovanje tokeniziranim dionicama uvrštenima u SAD-u putem blockchaina, ali ne pruža trajnost zakona. Zbog toga jasno vlasništvo, odvojeno skrbništvo i testiran povrat imovine ostaju ključni kriteriji pri procjeni platformi. Hoće li standardi koje tržište sada razvija ubrzati buduće zakonodavstvo ili ga djelomično zamijeniti, i dalje nije jasno.
