Tokenizirane dionice razvile su se iz ranih eksperimenata sa sintetičkom imovinom i security tokenima krajem 2010-ih. Nakon regulatornih problema projekata poput Binance Stock Tokensa i sloma Terra ekosustava, nova generacija izdavatelja odustala je od algoritamskog praćenja cijene te se usmjerila na modele pokrivene stvarnim vrijednosnim papirima. Tijekom 2025. tržište su posebno obilježili xStocks tvrtke Backed, Ondo Global Markets i Robinhoodovi tokenizirani proizvodi za europske korisnike.
Sva tri rješenja omogućuju ekonomsku izloženost američkim dionicama, ali se pravno i tehnički bitno razlikuju. xStocks naglašava otvorenu blockchain distribuciju, Ondo povezuje tradicionalnu brokersku infrastrukturu s on-chain likvidnošću, dok Robinhood nudi jednostavnije korisničko iskustvo unutar vlastite aplikacije. Zato pitanje tko nudi najbolje tokenizirane dionice ovisi o tome traži li korisnik samostalno skrbništvo, integraciju s protokolima ili praktično trgovanje.
Što ulagač zapravo kupuje?
Tokenizirana dionica najčešće nije isto što i dionica evidentirana na ime ulagača kod reguliranog brokera. Izdavatelj ili povezana pravna osoba kupuje vrijednosni papir, drži ga kod skrbnika i izdaje blockchain token koji predstavlja ugovorno pravo na njegovu ekonomsku vrijednost. Takvi proizvodi pripadaju širem području tokenizacije RWA, odnosno stvarne imovine.
Ključna razlika odnosi se na pravnu prirodu potraživanja. Vlasnik tokena obično nema izravan odnos s korporacijom čiju dionicu token prati, nije upisan u registar dioničara i najčešće nema glasačka prava. Dividende se mogu isplaćivati, reinvestirati ili uključiti u vrijednost tokena, ovisno o dokumentaciji izdavatelja.
Zbog toga oznaka “pokriveno jedan prema jedan” ne znači da korisnik automatski može preuzeti temeljnu dionicu. Potrebno je provjeriti postoji li pravo otkupa, tko smije zatražiti otkup, koliki je minimalni iznos te što se događa u slučaju insolventnosti izdavatelja, brokera ili skrbnika.
xStocks tvrtke Backed: najotvoreniji on-chain model
xStocks su proizvodi koje izdaju strukturirani subjekti povezani s tvrtkom Backed. Pojedini tokeni, primjerice tokenizirane verzije Tesle, Nvidije ili fonda koji prati S&P 500, pokriveni su odgovarajućim vrijednosnim papirima kod skrbničke infrastrukture. Tokeni se distribuiraju preko podržanih blockchain mreža i platformi kao što su Kraken i Bybit, uz ograničenja za stanovnike zabranjenih jurisdikcija.
Najveća prednost xStocksa jest prenosivost izvan jedne aplikacije. Korisnik može povući podržani token u kompatibilan novčanik, prenijeti ga drugom dopuštenom korisniku ili ga upotrijebiti unutar integriranih DeFi protokola. Na Solani se, primjerice, takva imovina može pojaviti u poolovima decentraliziranih burzi ili kao potencijalni kolateral, pod uvjetom da protokol prihvaća regulatorni i oracle rizik.
Slabost modela je fragmentirana likvidnost. Token može biti prenosiv 24 sata dnevno, ali se temeljna dionica ne trguje neprekidno. Tijekom vikenda ili izvan američkog tržišnog vremena cijena u decentraliziranom poolu može odstupati od posljednje referentne cijene, osobito ako je pool plitak. xStocks je zato najbolji za korisnike kojima su važni samostalno skrbništvo i on-chain kompozabilnost, a ne samo brokersko trgovanje.
Ondo Global Markets: institucionalna distribucija i široka ponuda
Ondo Global Markets izgrađen je kao most između tradicionalnih američkih tržišta kapitala i blockchain infrastrukture. Platforma nudi tokeniziranu izloženost velikom broju američkih dionica i ETF-ova za kvalificirane korisnike izvan ograničenih jurisdikcija. Temeljni vrijednosni papiri drže se kroz brokerske i skrbničke aranžmane, dok token predstavlja ekonomski interes vezan uz njihovu vrijednost.
Ondova glavna prednost nije samo broj proizvoda nego mehanizam likvidnosti. Kada je američko tržište otvoreno, izdavanje i otkup mogu se povezati s kupnjom ili prodajom temeljne imovine. Time ovlašteni sudionici mogu arbitrirati razliku između cijene tokena i neto vrijednosti pokrića. To je robusniji model od oslanjanja isključivo na mali decentralizirani pool.
Transfer tokena može biti dostupan neprekidno, ali primarna likvidnost i formiranje cijene i dalje ovise o radnom vremenu burze. Ondo također primjenjuje jurisdikcijska ograničenja i kontrole prihvatljivosti adresa. To smanjuje otvorenost u usporedbi s potpuno permissionless tokenom, ali olakšava suradnju s institucionalnim brokerima i skrbnicima.
Robinhood: najbolji UX, ali zatvoreniji proizvod
Robinhood je tokenizirane američke dionice i ETF-ove ponudio europskim korisnicima kroz blockchain infrastrukturu povezanu s Arbitrumom. Arbitrum je Layer 2 mreža koja grupira transakcije izvan osnovnog Ethereum sloja i zatim objavljuje sažete podatke radi nižih naknada i većeg kapaciteta. Robinhood je ujedno predstavio plan vlastite mreže temeljene na Arbitrum tehnologiji.
Za prosječnog korisnika najveća je prednost jednostavnost. Trgovanje, obračun dividendi i prikaz portfelja integrirani su u poznato brokersko sučelje. Robinhood zato uklanja potrebu za upravljanjem privatnim ključevima, mrežnim naknadama i decentraliziranim burzama. Međutim, njegovi tokenizirani proizvodi pravno su derivativni ugovori koje izdaje Robinhoodova europska struktura, a ne izravno vlasništvo nad dionicama.
On-chain funkcionalnost znatno je kontroliranija nego kod xStocksa. Dostupnost povlačenja, prijenosa i vanjskih integracija ovisi o pravilima platforme i fazi razvoja proizvoda. Robinhoodovi promotivni tokeni povezani s privatnim tvrtkama dodatno pokazuju važnost pravne klasifikacije: izloženost izvedenici nije jednaka posjedovanju privatne dionice niti daje status investitora u toj kompaniji.
Kako tehnički funkcioniraju izdavanje, cijena i otkup?
Proces počinje provjerom korisnika i jurisdikcije. Nakon uplate izdavatelj ili ovlašteni posrednik kupuje odgovarajuću količinu dionica, evidentira pokriće kod skrbnika i mintanjem stvara tokene. Kod otkupa postupak se obrće: token se spaljuje, temeljna imovina prodaje ili prenosi unutar brokerskog sustava, a korisniku se isplaćuje novac ili stablecoin.
Pametni ugovori mogu sadržavati kontrole prijenosa, pauziranje i prisilno zamrzavanje. To nisu nužno sigurnosni propusti, nego mehanizmi usklađivanja sa sankcijama i pravilima tržišta kapitala. Ipak, korisnik mora razumjeti da izdavatelj može imati administrativne ovlasti koje ne postoje kod necenzurabilne kriptoimovine.
Oraclei i market makeri održavaju tržišnu cijenu blizu vrijednosti dionice, ali ne mogu ukloniti vremenski nesklad. Ako se tokenom trguje u nedjelju, a Nasdaq je zatvoren, cijena predstavlja očekivanje tržišta, a ne izvršivu cijenu temeljne dionice. Nagla korporativna objava tada može izazvati premiju, diskont i slippage prije ponovnog otvaranja burze.
Glavni rizici koje treba provjeriti
Prvi je rizik druge ugovorne strane. Čak i kada je pokriće potpuno, lanac uključuje izdavatelja, posebnu pravnu osobu, brokera, skrbnika i banku. Stečaj ili pravni spor na bilo kojoj razini može usporiti otkup. Izraz “bankruptcy remote” smanjuje rizik, ali ne jamči trenutačnu naplatu.
Drugi je regulatorni rizik. Token može biti dostupan danas, a sutra ograničen zbog promjene pravila ili lokacije korisnika. Tu su i rizici pametnih ugovora, mostova između mreža, kompromitiranih administratorskih ključeva te nedovoljne likvidnosti. Posebno treba razlikovati transparentan dokaz pokrića od obične tvrdnje izdavatelja.
Zaključak
Ne postoji univerzalni pobjednik. xStocks je najprikladniji za napredne on-chain korisnike kojima su važni povlačenje u vlastiti novčanik i DeFi integracije. Ondo Global Markets nudi uvjerljiv spoj širokog izbora, institucionalnog pokrića i učinkovitijeg otkupa tijekom tržišnog vremena. Robinhood je najjednostavniji za europske male ulagače, ali uz zatvoreniji sustav i derivativnu pravnu strukturu. Prije kupnje treba provjeriti jurisdikciju, prava na otkup, tretman dividendi, dubinu likvidnosti i pravni položaj imovine u slučaju stečaja izdavatelja.
