Povlaštene dionice financirale su kupnju 135.979 BTC-a od početka 2025. do 5. Listopada. Fidelityjev istraživački analitičar Zack Wainwright zaključke je objavio u izvještaju u utorak. Prikazana cijena bitcoina iznosila je 84.459,46 USD. Kupljena količina predstavlja više od 0,5% maksimalne ponude najveće kriptovalute. Ukratko, maksimalna ponuda najveći je broj bitcoina koji ikada može postojati, a protokol ga ograničava na 21 milijun. Time je otvoren novi kanal potražnje za Bitcoinom, izvan američkih spot bitcoin ETF-ova i izravne kupnje. Prema analitičarima s kojima je razgovarao CoinDesk, Strategy i Strive moraju balansirati između osiguravanja novca za kupnju bitcoina i održavanja interesa ulagača za nova izdanja perpetualnih povlaštenih dionica. Svako novo izdanje donosi kapital, ali istodobno povećava obveze isplate dividendi. Kupnja bitcoina, isplata dividendi i otkup vlastitih dionica zato se natječu za isti novac.
Fidelity tržište procjenjuje na oko 12 milijardi dolara
Fidelity procjenjuje da tržište povlaštenih dionica usmjerenih na bitcoin vrijedi približno 12 milijardi dolara. Globalno tržište instrumenata s fiksnim prihodom vrijedi oko 150 bilijuna dolara, pa bitcoin segment zauzima tek malen dio dostupnog kapitala.
Povlaštene dionice nalaze se između duga i običnih dionica u strukturi kapitala. Redovito isplaćuju prinose, nemaju glasačka prava, a perpetualna izdanja nemaju fiksni datum dospijeća. Takva izdanja kompanijama smanjuju pritisak refinanciranja, a privlače ulagače koji ne žele izravno posjedovati bitcoin.
Mark Palmer, viši analitičar za istraživanje dionica u StoneX-u, smatra da su perpetualne povlaštene dionice približile bitcoin ulagačima usmjerenima na prihod, skupini koju ETF-ovi nisu dosegnuli. Strategy je najveći korporativni vlasnik bitcoina i dominantan izdavatelj u ovom segmentu. Kompanija ima pet klasa povlaštenih dionica, dok je prvu ponudu, STRK, pokrenula u veljači 2025.
STRC pokazuje snagu, ali i cijenu modela
STRC, povlaštena dionica Strategyja s promjenjivom dividendom, trenutačno isplaćuje oko 12%. Tijekom 2026. do kraja srpnja, prikupila je 7,5 milijardi dolara kapitala. Visoka dividenda privlači ulagače usmjerene na prihod, ali kapital nije bez troška. Što više povlaštenih dionica Strategy izda, to više rastu njegove obveze isplate dividendi.
Alex Blume, osnivač i izvršni direktor institucionalnog upravitelja bitcoin imovinom Two Prime, upozorava da proizvodi poput STRC-a i Striveove SATA-e ne nude samo izloženost cijeni bitcoina. Njihove cijene reagiraju i na sposobnost uprave, obveze izdavatelja te uvjete na tržištu kapitala.
STRC je krajem lipnja nakratko pao u raspon oko 70 dolara, što pokazuje njegovu moguću volatilnost. Navedena cijena povlaštene dionice Strategyja potom je iznosila oko 99,40 dolara.
Pad ispod nominale mijenja prioritete
Palmer iz StoneX-a potražnju za perpetualnim povlaštenim dionicama opisuje kao refleksivnu. Nastavak kupnje bitcoina financirane tim instrumentima ovisi o tome trguju li se dionice po nominalnoj vrijednosti ili blizu nje. James Butterfill, voditelj istraživanja u CoinSharesu, ističe da kompanije zbog toga mogu dati prednost otkupu postojećih povlaštenih dionica. Otkupi mogu smanjiti buduće troškove dividendi, ali trenutačno konkuriraju kupnjama bitcoina za isti kapital. Strategy je u posljednjem tjednom izvještaju naveo da je potrošio 193 milijuna dolara na otkup STRC-a, dok je istodobno kupio samo 267 BTC-a. Kompanija je povećala i odobrenje za otkup povlaštenih dionica na tri milijarde dolara. Butterfill ističe da novčane rezerve pružaju zaštitni sloj, ali i da je Strategy već prodao dio bitcoina radi financiranja dividendi na povlaštene dionice.
SATA i STRC nose više od cjenovnog rizika bitcoina
Strive primjenjuje sličan pristup kroz povlaštenu dionicu SATA. Cijene SATA-e i STRC-a ne ovise samo o bitcoinu, nego i o sposobnosti uprave, obvezama izdavatelja i uvjetima na tržištu kapitala. Blume smatra da rast izdanja stvara napetost između triju ciljeva: povećanja količine bitcoina po običnoj dionici, ispunjavanja dolarskih obveza za dividende i izbjegavanja prodaje bitcoina. Sva tri cilja ovise o raspoloživom kapitalu.
Američki spot bitcoin ETF-ovi ostaju veći kanal potražnje
Američki spot bitcoin ETF-ovi privukli su oko 57 milijardi dolara kumulativnih neto priljeva, a pod upravljanjem imaju približno 106 milijardi dolara imovine. Butterfill iz CoinSharesa naglašava razliku između tih fondova i povlaštenih dionica.
Neto kreiranje udjela u ETF-ovima povećava njihove bitcoin rezerve, dok izdavanje povlaštenih dionica upravi ostavlja diskreciju pri odlučivanju kako će potrošiti prikupljeni novac. Otkupi ETF udjela mogu preokrenuti njihovu potražnju za bitcoinom, ali za sobom ne ostavljaju trajnu obvezu isplate dividendi. Povlaštene dionice, nasuprot tome, izdavatelju stvaraju redovite dolarske obveze.
Ryan Rasmussen, voditelj istraživanja u kriptoinvesticijskoj tvrtki Bitwise, očekuje da će američki spot bitcoin ETF-ovi dugoročno ostati veći izvor potražnje za bitcoinom. Perpetualne povlaštene dionice djelovat će kao dodatni poticaj usmjeren na drukčiju skupinu, odnosno ulagače koji traže prinos.
Zaključak
Povlaštene dionice u 20 mjeseci od uvođenja financirale su kupnju oko 136.000 BTC-a, dok Fidelity tržište tih instrumenata procjenjuje na približno 12 milijardi dolara. Strategy predvodi taj model, a Strive kroz SATA-u širi ponudu proizvoda povezanih s bitcoinom.
Daljnji rast ovisit će o trgovanju po nominalnoj vrijednosti ili blizu nje te o sposobnosti izdavatelja da podmire dividende i zadrže interes ulagača. Kada uvjeti financiranja oslabe, otkupi i isplate dividendi mogu potisnuti kupnju bitcoina. Butterfill iz CoinSharesa smatra da povlaštene dionice zato pojačavaju tržišni ciklus: podržavaju kupnje bitcoina kada su uvjeti financiranja povoljni, dok ta podrška slabi kada se tržišno raspoloženje pogorša.
