Ulazak tradicionalnog rizičnog kapitala u kripto space počeo je ozbiljno nakon 2017., kada su fondovi poput Founders Funda Petera Thiela počeli testirati izloženost ne samo prema Bitcoinu i Ethereumu, već i prema rizičnijim, ranim projektima. Jedan od tih primjera je i ETHZilla, noviji projekt unutar šireg Ethereum ekosustava, pozicioniran kao visokorizična, ali potencijalno visokonagrađujuća igra na budući rast DeFi i staking tržišta. Kontekst je bio jasan: nakon rasta cijena, ali i sve veće profesionalizacije tržišta, VC fondovi tražili su strukture slične klasičnom rizičnom kapitalu, ali na on-chain infrastrukturi.
Istovremeno, tržište Bitcoina prolazi kroz tipičan ciklus: bull faza, euforija, korekcija i produženi bear. Analitičke kuće poput K33 već dulje koriste on-chain metrike, futures strukturu tržišta i derivate kako bi odredile u kojoj točno fazi ciklusa se Bitcoin nalazi. Njihova trenutna poruka investitorima: nalazimo se blizu kasne bear faze – dijela ciklusa kada je većina likvidacija i kapitulacija iza nas, ali jasni signali novog bull trenda još nisu potvrđeni.
Na tom se spoju nalazi današnja priča: izlazak Petera Thiela i Founders Funda iz ETHZilla pozicije, oprezni ton K33 oko Bitcoina i nekoliko dodatnih signala s tržišta koji zajedno daju puno nijansiraniju sliku od jednostavnog “bull ili bear” narativa.
Zašto je Peter Thielov Founders Fund izašao iz ETHZilla?
Founders Fund pripada staroj gardi Silicon Valley kapitala, ali s izrazito visokim apetitom za rizične tehnologije. Ulazak u ETHZilla bio je u skladu s njihovom strategijom: rano ući u projekte koji pokušavaju kapitalizirati na skalabilnosti, likvidnosti i infrastrukturi Ethereum mreže. Nakon početnog hypea i rasta, fond sada izlazi iz pozicije, što je na tržištu protumačeno kao signal hlađenja sentimenta prema rizičnijim Ethereum-adjacent projektima.
Ključna stvar koju treba razumjeti jest da VC fondovi poput Founders Funda imaju vrlo jasne mandate upravljanja rizikom. Kada određeni projekt poput ETHZilla dosegne internu metodu vrednovanja ili kada se promijeni percepcija rizik/nagrada, fondovi često zatvaraju ili reduciraju pozicije čak i u neutralnom tržišnom okruženju. To ne mora nužno značiti da je projekt “mrtav”, nego da je s njihove točke gledišta optimalan trenutak za realizaciju dobiti ili rezanje gubitaka.
ETHZilla je pritom dobar primjer tipičnog rizičnog DeFi/infra play-a na Ethereumu: kombinira elemente likvidnog stakinga, yield agregacije ili specifičnih derivata na ETH ekosustav. Time se automatski izlaže nekoliko vrsta rizika: tehničkom (bugovi u smart contractima), tržišnom (nagla promjena cijene ETH-a), te riziku protustrane ako se koristi složeni DeFi Lego.
Ono što je za šire tržište važnije od samog imena projekta jest signal da čak i fondovi koji su među najagresivnijima u preuzimanju rizika počinju biti selektivniji. Kada takav igrač reducira ekspoziciju prema protokolu iz Ethereum DeFi okruženja, to je znak da se pažnja seli prema kvalitetnijim, provjerenijim protokolima i potencijalno manje eksperimentalnim use-caseovima.
Što K33 zapravo misli pod “kasna bear faza” za Bitcoin?
Analitičari K33 koriste kombinaciju on-chain podataka, futures baza, otvorenog interesa i strukture opcija kako bi definirali faze tržišnog ciklusa. Kada kažu da je Bitcoin blizu kasne bear faze, to se obično odnosi na okruženje u kojem su:
– dugoročni holderi uglavnom prestali prodavati
– kratkoročni spekulanti većinom “isprani” iz tržišta
– volatilnost relativno niska u odnosu na povijesne prosjeke
Kasna bear faza često je obilježena tzv. “grinding” kretanjima cijene, gdje Bitcoin polako testira support zone, uz povremene lažne proboje na obje strane. Struktura futures tržišta često prelazi iz izrazito negativnog ili pozitivnog funding okruženja u ravnotežu, a nagle likvidacije su rjeđe. To u praksi znači da su uvjeti za akumulaciju bolji za strpljive sudionike, ali istodobno je i rizik “još jednog spuštanja” i dalje prisutan.
Za ozbiljnije ulagače važno je razumjeti da kasna bear faza nije isto što i potvrđeni početak bull marketa. On-chain signali, poput postotka supplya u profitu, MVRV omjera ili aktivnosti starijih coina, još uvijek mogu biti u zoni koja ne potvrđuje novi ciklus. K33 ovdje zapravo šalje poruku: makro slika se normalizira, ali potrebno je pratiti dodatne potvrde prije agresivnog ulaska.
Tehnička pozadina: kako funkcioniraju ovakvi rizični VC betovi i tržišni ciklusi
Na tehničkoj razini, projekti poput ETHZilla često su izgrađeni na modularnoj arhitekturi: jezgra su jedan ili više smart contracta na EVM-u, a iznad njih se nalaze servisi za agregaciju prinosa, automatizirane strategije ili derivatni tokeni. Primjerice, korisnik deponira ETH ili likvidni staking token, zauzvrat dobiva derivatni token koji reprezentira njegovu poziciju, dok protokol u pozadini alocira kapital prema različitim DeFi strategijama (stabilni poolovi, leverage, basis trade i sl.).
Takva arhitektura ima nekoliko inherentnih ograničenja. Prvo, svaki sloj dodaje smart contract rizik: bug u jednom od modula ili u vanjskom protokolu (npr. lending platformi koju koristi ETHZilla) može dovesti do djelomičnog ili potpunog gubitka sredstava. Drugo, sklapanje više protokola u tzv. DeFi Lego povećava kompleksnost praćenja rizika i otežava tradicionalnim VC fondovima točno modeliranje worst-case scenarija.
Tržišni ciklusi Bitcoina prate drugačiju logiku. Osnovni mehanizam je jednostavan UTXO model, ali ponašanje sudionika može se dobro pratiti kroz on-chain metrike. Kada K33 analizira kasni bear, gleda distribuciju coin-agea, omjer kratkoročnih i dugoročnih holdera, te strukturu pozicija na derivatnim tržištima. U kasnoj bear fazi često se vidi da se nova ponuda uglavnom apsorbira od dugoročnih aktera, dok se leverage u derivatima smanjuje.
Ova dva svijeta – rizični DeFi protokoli i relativno “konzervativni” Bitcoin – povezuje činjenica da VC fondovi i analitičke kuće sve više koriste iste kvantitativne alate za donošenje odluka. Bilo da se radi o TVL-u, net inflowu na mjenjačnice, funding ratu ili options skewu, odluke poput izlaska iz ETHZilla ili redefiniranja BTC strategije temelje se na istom setu podataka, samo s različitom tolerancijom na rizik.
Ključni rizici: tehnološki, likvidnosni i regulativni
Prvi očiti rizik kod projekata poput ETHZilla je tehnološki. Kompleksni smart contract sustavi ovise o pravilnoj implementaciji logike, sigurnom oraklu, te o nepostojanju nepredviđenih edge-case scenarija. Primjeri ranijih incidenata, poput exploita na protokolima koji su koristili flash loanove ili kompleksne collateral mehanizme, pokazuju da i audited kod može sadržavati kritične propuste. Svaki dodatni sloj – primjerice integracija s lending protokolima ili leverage strategijama – multiplicira mogućnost greške.
Drugi je likvidnosni rizik. Kada veliki fond poput Founders Funda izađe iz pozicije, a likvidnost na tržištu je ograničena, pritisak prodaje može brzo srušiti cijenu tokena. Kod manjih protokola, order book na centraliziranim mjenjačnicama i dubina poolova na DEX-ovima često nije prilagođena za velike blok transakcije. Rezultat je značajan slippage i potencijalni lančani efekt: manji ulagači vide pad cijene, reagiraju impulzivno, što dodatno produbljuje korekciju.
Treći sloj je regulativa. VC fondovi su podložni internim i vanjskim pravilima – od KYC/AML zahtjeva, preko tretmana tokena kao vrijednosnih papira, do poreznih implikacija. Ako se regulatorni okvir oko određenog tipa protokola (npr. yield agregatori ili derivatni protokoli) počne zaoštravati, fondovi će preferirati izlazak iz takvih pozicija prije nego što se rizik materijalizira kroz istrage ili tužbe.
Na strani Bitcoina, glavni rizik u ovom ciklusu nije tehnološki, nego makro i regulativni. Strukturne promjene u monetarnoj politici, regulacija spot i futures ETF-ova, te tretman BTC ekosustav proizvoda u pojedinim jurisdikcijama mogu značajno utjecati na tempo prijelaza iz kasne bear faze u novu akumulaciju.
Što se još događa i kako to čitati kao investitor?
Uz izlazak Founders Funda iz ETHZilla i poruke K33, na tržištu se paralelno događaju i drugi pomaci: rotacija kapitala iz visokorizičnih altcoina prema etabliranijim Layer 1 mrežama, oprezniji pristup leverageu na derivatnim tržištima te rast interesa za real-yield protokole i RWA koncepte koji nude on-chain pristup tradicionalnoj imovini. Sve to upućuje na sazrijevanje tržišta, ali i na nižu toleranciju na nestrukturirani rizik.
Za investitora, kombinacija “VC izlazi iz rizičnog ETH projekta” + “Bitcoin u kasnoj bear fazi” može značiti nekoliko stvari. Prvo, visoko rizični protokoli bez jasnog product-market fita i bez održivog, provjerenog modela prinosa vjerojatno će se naći pod pritiskom. Drugo, Bitcoin i najlikvidniji segment tržišta postaju glavno mjesto za konzervativniju akumulaciju, barem dok tržište ne dobije jasne makro signale i potvrde novog ciklusa.
Ključ je u diferencijaciji rizika: umjesto binarnog “crypto da ili ne”, sve više ima smisla promatrati spektar – od Bitcoina i etabliranih L1, preko stabilnih DeFi protokola s dokazanim track recordom, do eksperimentalnih projekata poput ETHZilla. Izlazak fonda kalibra Petera Thiela iz potonje kategorije jasan je indikator da se kapital ponovno vraća prema sigurnijim točkama u tom spektru.
Zaključak
Izlazak Petera Thiela i Founders Funda iz ETHZilla nije izolirani incident, nego dio šireg restrukturiranja rizika u kripto ekosustavu. S jedne strane, pokazuje da čak i najagresivniji VC fondovi rade aktivnu rotaciju iz kompleksnih, rizičnih DeFi/infrastrukturnih betova prema likvidnijim i provjerenijim imovinama. S druge strane, analiza K33 da je Bitcoin u kasnoj bear fazi sugerira da se tržište približava zoni u kojoj akumulacija ima smisla, ali bez garancije da je dno definitivno iza nas.
Prednost ovakve faze je mogućnost selektivnog ulaska u projekte s realnim proizvodom, transparentnim rizikom i održivom tokenomikom, uz razumnije valuacije. Nedostatak je i dalje prisutna neizvjesnost: tehnički rizici kod složenih protokola, likvidnosni šokovi ako veliki igrači izlaze iz pozicija i potencijalni regulatorni zaokreti koji mogu promijeniti pravila igre.
Ova tema je najrelevantnija za profesionalne ulagače, menadžere fondova i naprednije individualne investitore koji prate on-chain metrike, derivatna tržišta i VC tokove. Za njih, kombiniranje signala poput poteza Founders Funda, analize K33 i vlastitih modela rizika postaje nužan preduvjet za donošenje kvalitetnih odluka u sljedećoj fazi kripto ciklusa.
