Tržišta predikcija postoje desetljećima, ali su dugo bila nišna i strogo regulirana. Od ranih akademskih eksperimenata poput Iowa Electronic Markets 90-ih, ideja je bila ista: koristiti tržišne cijene kao agregat kolektivnog znanja o budućim događajima. S razvojem interneta i kasnije blockchain tehnologije, predikcijska tržišta dobila su novu infrastrukturu – bržu, programabilnu i globalno dostupnu.
Kalshi je nastao upravo u tom kontekstu, kao regulirano američko tržište događajnih ugovora, fokusirano na usklađenost s pravilima financijskih nadzornih tijela. Polymarket je krenuo drugim putem – iz kripto-native svijeta, kao on-chain platforma za predikcije izgrađena na Ethereum ekosustavu i njegovim skalabilnim rješenjima. Danas oba projekta, prema navodima poslovnog tiska, ciljaju nove runde financiranja po valuacijama oko 20 milijardi dolara, što je približno dvostruko više od njihovih prethodnih krugova.
Ovaj skok valuacije nije samo financijska vijest; to je signal da se predikcijska tržišta pozicioniraju kao sljedeća velika tema na sjecištu fintecha, kripta i reguliranih derivata. U nastavku ulazimo dublje u to što se zapravo događa ispod haube, zašto se investitori nadmeću za udjele u ovim platformama i koji rizici pritom ostaju često potcijenjeni.
Kalshi i Polymarket: dva modela istog trenda
Kalshi funkcionira kao regulirana platforma u SAD-u, strukturirana kao CFTC-odobreno tržište događajnih ugovora. U praksi, korisnici trguju binarnim ugovorima tipa “da/ne” na ishod konkretnih događaja: hoće li inflacija premašiti određenu razinu, hoće li se usvojiti određeni zakon, hoće li neka ekonomska metrika biti iznad ili ispod zadane granice. Svaki ugovor se na dospijeću isplaćuje 0 ili 1 dolar, ovisno o ishodu, a cijena tijekom trgovanja predstavlja implicitnu vjerojatnost koju tržište pridaje tom ishodu.
Polymarket, za razliku od toga, radi na infrastrukturi smart ugovora i koristi tokene kao reprezentaciju različitih ishoda. Korisnici deponiraju stabilne kripto imovine te kupuju i prodaju on-chain tokene povezane s određenim događajem. Cijena svakog tokena izražena je u dolar-ekvivalentu, a zbroj tržišnih cijena ishoda u uređenim poolovima konvergira prema 1 dolar, što osiguravaju automatski market makeri.
Obje platforme ciljaju istu osnovnu vrijednosnu ponudu: pretvoriti informaciju i mišljenje u tržnu cijenu. Razlika je u pristupu – Kalshi se oslanja na tradicionalnu regulaciju i centraliziranu infrastrukturu, dok Polymarket koristi DeFi lego kockice: decentralizirane burze, smart ugovore i kripto novčanike kao osnovu za trading.
Najavljena želja obje tvrtke da prikupe kapital uz valuacije oko 20 milijardi dolara sugerira da investitori predviđaju znatno širenje baze korisnika. To je posebno važno u kontekstu institucionalnog interesa: volatilnost makroekonomskog i političkog okruženja povećava potražnju za alatima za hedging i informacijski signal kakve ova tržišta pružaju.
Tehnička arhitektura: kako predikcijska tržišta zaista rade
S tehničke strane, Kalshi je bliže klasičnim derivatnim burzama. U pozadini postoji centralizirani matching engine koji povezuje naloge kupaca i prodavača, order book s limit nalozima te sustav za kolateralizaciju i margin. Rizik protustrane preuzima sama platforma putem strogo kontroliranih pravila kolaterala i kliringa. Ključna komponenta je i modul za “settlement” – mehanizam kojim se, nakon što se događaj dogodi, sustav poziva na unaprijed definirani izvor istine (npr. službenu statistiku) i automatski isplaćuje dobitke.
Polymarket primjenjuje drugačiji obrazac: umjesto centraliziranog matching enginea, koristi se automated market maker (AMM) model, vrlo sličan onome na protokolima poput Uniswapa. Za svaki događaj kreira se pool likvidnosti s parom tokena (npr. “DA” i “NE”). Omjer tokene u poolu definira cijenu; kada netko kupuje “DA”, pomiče cijenu naviše, a prodajom je spušta. Smart ugovori osiguravaju da ukupna vrijednost poola uvijek zadovoljava matematičku funkciju (npr. konstantan produkt), što garantira stalnu likvidnost, ali uz klizanje cijene (slippage).
Kod on-chain rješenja ključni su i oracle sustavi – servisi koji uvode vanjske podatke u blockchain. Nakon nastupa događaja, oracle objavljuje ishod u smart ugovoru, a on automatski distribuira sredstva. Dizajn oracla ovdje je kritičan: potrebno je izbjeći manipulacije, osigurati decentraliziran konsenzus o ishodu i imati jasan fallback mehanizam u slučaju spora ili kašnjenja.
Zašto valuacija od 20 milijardi privlači toliko pažnje
Valuacija ove razine implicira da tržište vjeruje u mogućnost da predikcijska tržišta postanu infrastruktura za cijene informacija, ne samo spekulativne klađenice. Investitori gledaju nekoliko potencijalnih izvora prihoda: naknade za trgovanje, listing fee za nove evente, institucionalne proizvode temeljene na event derivatima i sekundarne usluge poput podataka i analitike.
S obzirom da oba projekta operiraju u okruženju koje je povezano sa mjenjačnicama i derivatnim tržištima, potencijalni TAM (total addressable market) više se uspoređuje s dionicama, opcijama i futuresima, nego s tradicionalnim kladionicama. Ako se dio volumena iz klasičnih derivata prelije u event-based instrumente – primjerice za preciznije hedganje regulatornih, izbornih ili makroekonomskih rizika – prihodi bi mogli rasti nelinearno u odnosu na broj korisnika.
Osim toga, Polymarket na on-chain strani dobiva dodatnu opciju: integraciju s drugim DeFi protokolima. Tehnički, tokeni ishoda mogu postati kolateral u lending protokolima, dio structured producta ili komponenta u hedge strategijama. Ako se takve integracije ustale, predikcijski tokeni bi mogli postati novi tip RWA-like derivata u digitalnom ekosustavu, gdje je “asset” zapravo budući događaj.
Glavni rizici: regulativa, oracles i likvidnost
Prvi veliki rizik je regulatorna neizvjesnost. Kalshi djeluje unutar okvira američke regulative, no granica između dopuštenih event derivata i zabranjenog klađenja političke ili društvene prirode nije uvijek jasna. Svaka odluka regulatora može ograničiti tipove događaja koji se smiju listati, što direktno utječe na širinu tržišta i prihode.
Polymarket je suočen s još složenijim okvirom: kao on-chain platforma s globalnim pristupom, izložen je višeslojnom riziku – od američkih regulatora do europskih i drugih jurisdikcija. Već samo pitanje jesu li pojedini event tokeni neregistrirani vrijednosni papiri može pokrenuti pravne postupke, zahtjeve za geografsko ograničavanje pristupa ili promjene u tokenomici.
Drugi strukturalni rizik odnosi se na oracles i proces određivanja ishoda. Ako je ishod događaja dvosmislen (npr. kompleksni politički proces) ili postoje konfliktni izvori podataka, dolazi do sporova. U centraliziranom modelu poput Kalshija to rješava operator, ali uz reputacijski rizik. Kod Polymarketa, gdje se oslanja na on-chain oracles, svaki pokušaj manipulacije ili koordiniranog napada na oracle može dovesti do pogrešne isplate i trajnog gubitka povjerenja.
Treći kritičan faktor je likvidnost. Predikcijska tržišta prirodno su granularna: svaki event je svojevrsni “micro-market”. To znači da se likvidnost fragmentira na velik broj tržišta s različitim rokovima i ishodima. Bez snažne prisutnosti profesionalnih market makera i dovoljno visokog volumena, korisnici se suočavaju s velikim spreadovima i značajnim slippageom – što umanjuje točnost cijena kao agregata kolektivnog znanja.
Operativni izazovi i UX barijere
Na operativnoj razini, Kalshi mora balansirati između institucionalne robusnosti i pristupačnosti retail korisnicima. To uključuje sofisticirane sustave za upravljanje rizikom, KYC/AML procedure i integraciju s bankovnim sustavom, ali i jednostavno sučelje u kojem korisnik razumije što točno kupuje. Nejasno definirani događaji ili komplicirane strukture ugovora mogu odbiti manje iskusne sudionike.
Polymarket ima drugačiji skup izazova: korisnici moraju razumjeti kako koristiti kripto novčanike, rukovati privatnim ključevima i snositi troškove transakcija. Iako su Layer 2 rješenja smanjila naknade i povećala brzinu, UX za nekoga tko dolazi iz klasičnog fintecha i dalje je znatno kompleksniji od login + depozit karticom. Bilo kakav sigurnosni propust, phishing ili greška u rukovanju novčanikom korisnici će pripisati samoj platformi, čak i kada problem leži u općoj kripto infrastrukturi.
Zaključak
Kalshi i Polymarket, s ciljanom valuacijom oko 20 milijardi dolara, predstavljaju dva komplementarna pristupa istoj ideji: monetizaciji informacija kroz tržišta predikcija. Prednost Kalshija je regulirana struktura, jasniji pristup institucionalnim klijentima i poznata arhitektura derivatne burze. Prednost Polymarketa je programabilnost, globalni doseg i mogućnost integracije s ostalim DeFi protokolima, uz transparentan on-chain settlement.
S druge strane, oba modela nose značajne rizike. Regulativa može redefinirati što je dopušteno, oracle mehanizmi i dalje su osjetljivi na manipulaciju i dvosmislene ishode, a fragmentacija likvidnosti otežava skaliranje volumena na tisuće pojedinačnih tržišta. UX barijere kod on-chain rješenja i kompleksnost pravnog okvira kod reguliranih platformi ostaju ključne prepreke masovnoj adopciji.
Ova tema je najrelevantnija za profesionalne tradere, kripto-native korisnike, fondove koji traže nove vrste hedging instrumenata te za developere koji žele razumjeti kako se event-based derivati mogu ugraditi u širi financijski i blockchain ekosustav. Za sve njih, razvoj Kalshija i Polymarketa – i način na koji će tržište opravdati ili osporiti valuaciju od 20 milijardi – bit će jedan od važnijih testova održivosti predikcijskih tržišta kao ozbiljne financijske infrastrukture, a ne samo spekulativne niše.
