Kripto zajmodavac Ledn Inc. zaključio je prodaju 188 milijuna USD sekuritiziranih obveznica osiguranih potrošačkim zajmovima vezanima uz Bitcoin, a transakcija je opisana kao prva takve vrste na tržištu asset-backed duga. Okvir priče datiran je na 18. Veljače 2026.
Posao je strukturiran kao transakcija asset-backed duga u kojoj se otplata investitorima oslanja na novčane tokove iz portfelja zajmova i na mehanizme upravljanja kolateralom. Detalje o transakciji, uključujući strukturu tranši, prenio je Bloomberg.
U tom trenutku Bitcoin se trguje blizu 66.000 USD i i dalje je oko 46% ispod listopadskog vrhunca. Takvo okruženje pojačava važnost pravila likvidacije i razine zaštite ugrađene u strukturu.
U samom portfelju nalaze se potrošački zajmovi kod kojih zajmoprimci polažu Bitcoin kao kolateral, a zajmovi se odobravaju primarno na temelju kolaterala. Kako ističe S&P Global Ratings, to znači da se rizik ne oslanja na klasične kreditne profile, nego na kretanje cijene BTC-a i brzinu provedbe likvidacije kada se aktiviraju okidači.
Kako je strukturirana prodaja obveznica
Izdanje je podijeljeno u dvije tranše. Prema Bloombergu, jedna tranša dobila je investicijski rejting i formirana je uz spread od 335 baznih bodova iznad referentne stope.
Jefferies Financial Group Inc. Bio je jedini agent za strukturiranje i bookrunner transakcije. Obveznice su osigurane portfeljem od više od 5.400 potrošačkih zajmova koje je izdao Ledn, navodi S&P Global Ratings.
Prema S&P Global Ratings, ponderirana prosječna kamatna stopa tih zajmova iznosi 11,8%. Kod ovakvih struktura ključna je razlika između kreditnog rizika zajmoprimca i tržišnog rizika kolaterala.
Budući da je kolateral Bitcoin, rizik se može materijalizirati naglo, kroz pad cijene i potrebu za brzim prodajama na tržištu. S&P Global Ratings pritom naglašava da su tradicionalne metrike performansi potrošačkih zajmova ograničene jer se odobravanje primarno temelji na BTC kolateralu, a ne na kreditnim profilima zajmoprimaca.
Volatilnost Bitcoina kao središnji rizik
Kako navodi S&P Global Ratings, najosjetljiviji dio konstrukcije je scenarij u kojem pad cijene Bitcoina pokreće val marginom potaknutih neispunjenja obveza. Likvidacije se tada događaju upravo u trenutku kada cijena pada, a tržište može biti tanko ili izrazito volatilno, pri čemu je klizanje cijene pri izvršenju presudno.
Prema S&P Global Ratings, oštar pad Bitcoina početkom veljače 2026. Prisilio je Ledn da likvidira “značajan udio” zajmova planiranih za ovu transakciju. S&P navodi i da su sve likvidacije provedene ispod praga od 81,4% LTV (omjer zajma i vrijednosti kolaterala).
Nakon toga miks portfelja pomaknut je prema većem udjelu gotovine na računu financiranja. Istodobno je, prema S&P Global Ratings, ukupni kolateralni paket zadržan na 200 milijuna USD.
Zaštitni mehanizmi: likvidacija, rezerve i okidači
U strukturu su ugrađeni mehanizmi koji trebaju smanjiti rizik za investitore, navodi S&P Global Ratings. Među njima su prekomjerno osiguranje, okidači rane amortizacije te likvidnosna rezerva financirana s 5% iznosa note-a.
S&P također navodi da se prihod od likvidacije koristi za otplatu nepodmirenih zajmova. U praksi, učinkovitost tog sustava ovisi o brzini izvršenja i o tome koliko se cijena može pomaknuti protiv prodavatelja u kratkom vremenu.
Prema S&P Global Ratings, automatizirani sustav likvidacije uspješno je likvidirao 7.493 zajma tijekom sedam godina bez gubitaka glavnice. Taj podatak je važan jer pokazuje kako je proces funkcionirao u nizu tržišnih epizoda, iako ne uklanja rizik budućih ekstremnih pomaka cijene.
Kako se modelira stres: defaulti i oporavak
Analiza rizika kod ovakvih obveznica fokusira se na ponašanje neispunjenja obveza, stope oporavka tijekom likvidacije i koncentracijski rizik, navodi S&P Global Ratings. Budući da se zajmovi primarno odobravaju na temelju kolaterala, S&P ističe da tradicionalne metrike performansi potrošačkih zajmova imaju ograničenu primjenjivost.
Na stres razini ‘A’ primijenjena je konzervativna pretpostavka od 100% defaulta, prema S&P Global Ratings. Za ocijenjene note-e S&P navodi 79% stopu defaulta i 68% oporavka za BBB- class A tranšu.
Takvi parametri naglašavaju da se zaštita investitora u velikoj mjeri oslanja na strukturu, pravila likvidacije i dostupnu likvidnost, a ne na klasičnu kreditnu disciplinu zajmoprimaca. S&P pritom upozorava da su marginom potaknuti defaulti najakutniji stres-scenarij jer se likvidacije događaju kada cijena Bitcoina pada, potencijalno u tankim ili volatilnim tržištima gdje je klizanje cijene ključno.
Promjena pravila od 2027.: kamata u gotovini pri obnovama
Ledn planira od 2027. zahtijevati plaćanje kamate u gotovini pri obnovama zajmova. Prema S&P Global Ratings, taj potez smanjuje likvidnosni stres kroz vrijeme.
U kontekstu sekuritizacije, stabilniji i predvidljiviji priljev gotovine može olakšati servisiranje obveza prema investitorima, posebno u razdobljima kada tržište Bitcoina prolazi kroz brze korekcije. Ipak, temeljni tržišni rizik ostaje vezan uz cijenu BTC-a i uvjete izvršenja likvidacija.
Zaključak
Ledn Inc. Prodao je 188 milijuna USD sekuritiziranih obveznica osiguranih portfeljem od 5.400+ potrošačkih zajmova s ponderiranom prosječnom kamatom od 11,8%, a transakcija je opisana kao prva takve vrste na tržištu asset-backed duga.
Prema Bloombergu, izdanje ima dvije tranše, pri čemu je jedna investicijski ocijenjena i cijenjena na spreadu od 335 baznih bodova iznad referentne stope.
Prema S&P Global Ratings, struktura se oslanja na automatiziranu likvidaciju BTC kolaterala, likvidnosnu rezervu od 5% i druge zaštitne mehanizme, dok stres-scenariji naglašavaju osjetljivost na pad cijene Bitcoina i klizanje cijene pri izvršenju. Nakon pada početkom veljače 2026. Sve su likvidacije provedene ispod praga od 81,4% LTV, a kolateralni paket zadržan je na 200 milijuna USD.
Od 2027. uvodi se zahtjev za plaćanje kamate u gotovini pri obnovama, s ciljem smanjenja likvidnosnog pritiska kroz vrijeme. Bitcoin se u trenutku opisa trguje blizu 66.000 USD i oko je 46% ispod listopadskog vrhunca.
